搞懂两种估值方法

下面给出对 相对估值法 (Relative Valuation) 与 绝对估值法 (Absolute Valuation) 的系统讲解，既包含理论框架，也包括落地操作流程、常见误区与典型应用示例。阅读完后，你可以直接拿去设计自己的估值模型或在投行／投资尽调中快速定位关键问题。

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一、相对估值法（Relative Valuation）
1. 方法本质

• 核心思想：同业同质同价——在同一市场环境下，相似企业应体现相近的估值倍数。
• 输出形式：使用可比公司的 “倍数 × 指标” 直接推导目标公司的企业价值（EV）或股权价值（Equity Value）。
  

2. 常见倍数与对应财务指标

倍数	指标	适用场景	重点关注
P/E（市盈率）	净利润或归母净利	盈利稳定、资本结构相近的公司	会计政策差异、一性损益
EV/EBITDA	EBITDA	资本结构不同、折旧/摊销差异较大的公司	租赁会计影响、IFRS16 调整
EV/Revenue、PS	营收	尚未盈利、高增长或 SaaS 模型	ARR vs GAAP Revenue、递延收入
EV/GP	毛利	不同行业毛利差异大时	毛利定义的一致性
PEG	P/E ÷ 增长率	高增速消费/互联网	增长率口径（3Y CAGR or NTM）

倍数选型技巧：

• 关注价值驱动因子：资本密集行业用 EV/EBITDA，轻资产成长型企业用 PS。
• 确保“同口径”；用 Forward (NTM) 倍数时，所有样本都要取下一财年的一致预测。
  

3. 五步落地流程

步骤	关键工作	工具 & 数据源
① 可比公司池构建	行业、商业模式、规模、地域、生命周期	Bloomberg、Capital IQ、Wind
② 财务口径统一	换算为相同会计准则、调整一次性项目	Excel 调整表或 FactSet templates
③ 倍数统计	取均值/中位数，剔除明显离群值	箱形图或 winsorize（5%）
④ 估值计算	目标指标 × 可比倍数 = 初步 EV	分别套用平均与中位数做敏感区间
⑤ 校验与修正	加流动性折扣、控制权溢价，或采用回归多因子	Regression on Size、Growth、Margin

4. 典型误区

• “可比”≠“同业”：轮次、商业模式、盈利结构不同，会误导倍数。
• 预测值未经调平：Sell-side 预测口径众多（IFRS vs GAAP；LTM vs NTM），需要统一。
• 忽略资本结构：P/E 仅适用于杠杆率接近的公司；否则转用 EV 类倍数或做杠杆化调整。
• 倍数简单平均：建议报告平均、中位数、加权平均，并解释为何采用其中某一数值。
  

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二、绝对估值法（Absolute Valuation）
绝对估值常指 DCF（折现现金流），也包括股利贴现模型 (DDM)、经济增加值 (EVA) 等。下面以 DCF 为核心展开。

1. 方法本质

• 现金流贴现：企业价值等于未来可分配给投资者的自由现金流折现到今天的现值。
• 面向长期：与当前市场情绪无关，更关注经营基本面与资本成本。
  

2. 关键公式与步骤有公式，见图片

3. 敏感性分析

敏感变量	典型测试区间	影响
WACC	±1 p.p.	投资集中度/资本市场波动
永续增速 g	±0.5 p.p.	宏观增速、行业成熟度
EBITDA Margin	±2 p.p.	竞争激烈程度、规模经济

常见输出：三维 Tornado Chart 或 情景表（Best / Base / Bear）。

4. EVA、APV 与 DDM 简述

• EVA：NOPAT – (Invested Capital × WACC)，强调经济利润。
• APV：先估无杠杆企业价值，再加税盾现值；适用于杠杆大幅变化。
• DDM：适合股息稳定、充分分红的金融股、公用事业。
  

5. 优点 & 局限

维度	优点	局限
理论性	基于现金流与资本成本，逻辑严谨	假设多，易被人为调优
适用性	现金流较稳定或可预测的成熟企业	早期 / 高波动公司难落地
市场波动	不受短期情绪干扰	结果与终值、WACC 极度敏感
透明度	可拆解各子假设，便于“说服”投资委员会	架构复杂，披露要求高

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三、相对 vs. 绝对：选型与结合

对比维度	相对估值	绝对估值
依赖外部市场	高（同业倍数）	低（内部假设为主）
结果稳定性	易受资本市场波动	易受假设敏感性影响
数据需求	可比公司公开数据	详细经营及财务预测
适用阶段	任何阶段，尤其资本市场活跃时	成熟期/现金流可预测企业
常见用途	IPO/私募融资定价、二级市场比较	战略并购、长期投资、公允价值测试
最佳实践	通常与 DCF 交叉校验	用可比倍数 sanity check 终值

实战建议

• 双轨法：先跑 DCF 得“理论值”，再用相对估值校准 TV 或对整体估值做 sanity check。
• 报告披露：列明所有核心假设——增长率、利润率、折现率、终值 g 或 Multiple。
• 动态更新：市场基准利率、行业倍数一旦显著变化，要及时 refresh 模型。
  

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结语

• 相对估值 是“市场镜子”，快速反映同业情绪与资金定价。
• 绝对估值 是“企业透视镜”，深入洞察长期内在价值。 在一级市场定价中，两者并非此消彼长，而是互为补充：相对估值让你知道“今天别人愿出多少钱”，绝对估值让你知道“这家公司真正值多少钱”。只有把“两面镜子”都擦亮，才能在高波动和高不确定性的早期投资里既抓机会又守底线。