一文搞懂APV和EVA，帮你科学估值

一、调整现值法（APV，Adjusted Present Value）

1. 核心概念
APV 把估值过程拆成两步：先假设企业完全用股权融资，计算“经营本身值”（无杠杆净现值）；随后再逐一把由于融资方式带来的增值或减值（利息税盾、发行成本、政府补贴、潜在破产成本等）折现加回。公式可写成

APV=NPVunlevered+∑PV(融资效应)。

2. 基本流程

• 预测无负债状态下的自由现金流，并用资产级折现率（无杠杆 WACC 或 CAPM 得到的资产回报率）折现，得出 NPV_unlevered。
• 罗列所有与融资有关的效应：利息税盾、发行费用、政府担保、破产成本……
• 按各自适当的折现率把这些效应折成现值。
• 将步骤 1 和 3 相加，得到最终 APV。
  
  

3. 长处

• 经营与融资分离，逻辑直观；可清晰观察税盾具体贡献；
• 资本结构在不同阶段大幅变化时，不必频繁重新估 WACC，灵活度高；
• 便于显式评估发行成本、政府补贴、破产损失等“非税盾”融资效应。
  
  

4. 缺陷

• 需要为每项融资效应假设概率和金额，主观性强；
• 破产成本、政府担保价值等往往难以量化；
• 市场惯用 DCF-WACC，APV 在部分投资者眼中知名度较低，解释成本高。
  
  

5. 典型使用场景

• 杠杆收购（LBO）、项目融资，或企业准备分层债务、阶段性注资；
• 融资带来明显补贴/费用（政府担保费、一次性高额发行费）；
• 需向不同股东展示“经营价值”和“融资增值”各自占比时。
  
  

二、经济增加值（EVA，Economic Value Added）

1. 核心概念
EVA 问题的出发点是：企业只有在赚到足以覆盖所有资本成本（包括股权机会成本）之后，才真正创造价值。其计算式为

EVAt=NOPATt−(Invested Capitalt−1×WACC)，

其中 NOPAT 为税后经营利润，Invested Capital 是上一期投入运营的资本。

2. 计算步骤

• 对财报做“经济化”调整：将研发费用资本化、把经营租赁视为资产负债等，得到调整后的 NOPAT；
• 计算投入资本（运营资产 + 其他长期投资 − 无息负债）；
• 估算企业的 WACC；
• 若用于估值，可把未来各期 EVA 折现，再加上期初投入资本，得到企业价值。
  
  

3. 长处

• 相较纯会计利润，EVA 把股权资本成本也算进去，更能反映“经济利润”；
• 可按年度、季度输出，直接用于内部绩效考核和经理人激励；
• 将 EVA 折现与传统 FCFF-DCF 等价，易与现金流模型对照验证。
  
  

4. 缺陷

• 需要大量会计科目的重分类，实施门槛和维护工作量大；
• 对 WACC 和资本定义很敏感，参数稍变 EVA 就显著波动；
• 在并购或资本市场估值场景中，外部投资者常用倍数法或 DCF，对 EVA 的认知不足。
  
  

5. 典型使用场景

• 大型集团、国企推行全面价值管理，把 EVA 作为 KPI；
• 设计高管奖金池，要求“覆盖资本成本后再分红”；
• 投资者做财报深度分析，甄别“赚了会计利润却吃掉资本成本”的公司。
  
  

三、两种方法的对比与实务建议

• 定位：APV 属于估值技巧，强调把“融资增减值”拆出来；EVA 既可估值也常用作经营绩效指标。
• 适用环境：资本结构动态、融资层次复杂时用 APV；企业经营相对稳定、需要内部价值考核时用 EVA。
• 主要挑战：APV 难在量化破产成本等融资效应；EVA 难在大批会计调整与 WACC 的精准测算。
• 实践指引：
  
  
  • 做 LBO、项目融资或分析税盾补贴，先建一版 APV。
  • 建立内部价值管理体系、推 KPI 与奖金，选用 EVA。
  • 一般并购/IPO 估值仍以 FCFF-DCF 配合市场倍数为主，可用 APV 或 EVA 做交叉校验或补充说明，增强模型说服力。