Barington Capital 拿下 Bath & Body Works 5% 股份 推动管理层换血

美国个人护理零售商 Bath & Body Works 过去 30 天发生的事情，对整个美妆零售行业的投资者来说是个值得研究的案例。激进投资者 Barington Capital Group 公开宣布持有 Bath & Body Works 大约 5% 的股份，并要求公司进行管理层重组、董事会调整、资产剥离等多项激进改革。Bath & Body Works 股价在消息公布后短期内上涨了 3%，市场对激进投资者入场的反应普遍正面。这种「激进投资者入局 → 管理层重组 → 股价上涨」的剧本，过去 5 年在零售行业反复上演。这种典型的「激进投资者入局」剧本在过去 5 年的美国零售行业反复上演。

Barington Capital 是一家专注于零售行业的激进投资公司，过去 10 年入局过的零售公司包括 Macy's、玩具反斗城、Chico's FAS、Burlington 等。Barington 的典型操作模式是：低价买入被市场低估的零售公司股份（通常占股 3-8%），然后通过公开信、股东代理权争夺、私下谈判等方式推动公司管理层进行业务重组。Barington 的核心利益不是长期持有，而是 12- 24 个月内推动公司股价上涨，然后获利退出。这次 Barington 入局 Bath & Body Works 的时机选择非常精准。Bath & Body Works 过去 5 年面临三重压力：头一是核心香水产品市场增长乏力，头二是门店客流量持续下滑，头三是电商转型节奏落后于 Ulta Beauty、Sephora 等竞争对手。Bath & Body Works 的母公司 L Brands 在 2021 年把 Bath & Body Works 拆分独立上市，但分拆后这家公司的业绩增长一直低于市场预期。Barington 入局的时间点正是 Bath & Body Works 管理层最虚弱的时刻。Barington 在公开信里提出了三项具体改革要求

。头一项是更换现任 CEO，Barington 认为现任 CEO 在电商转型上的决策太慢，需要一位有数字零售背景的新 CEO 接班。头二项是剥离非核心资产，Barington 建议 Bath & Body Works 把旗下男士护理品牌 Cremo、高端护肤品牌 White Barn 等非核心品牌剥离，集中资源做核心香水产品线。头三项是大幅提升股东回报，Barington 建议公司每年通过股票回购和分红向股东返还 80% 以上的自由现金流。Bath & Body Works 管理层对 Barington 的回应目前还是防御姿态。公司公开发表声明说「管理层有信心带领公司实现长期增长」，但这种表态在激进投资者入局的零售行业里通常是开场白，未来 3-6 个月大概率会进入私下谈判阶段。激进投资者和上市公司管理层之间的博弈通常有三种结果：管理层让步接受部分改革（最常见）、激进投资者更换董事会成员强行推动改革、激进投资者拉拢其他大股东形成多数派（少见但杀伤力大）

这件事对整个美妆零售行业的投资者来说是个重要信号。当激进投资者开始入局一家美妆零售公司时，通常背后是这家公司已经到了「管理层不下台、股价不翻身」的临界点。过去 5 年美国零售行业被激进投资者入局的公司超过 30 家，其中 70% 的公司在 12-24 个月内都经历了管理层调整。对国内零售投资者来说，这种「激进投资者入局」的现象在中国市场还不常见，但随着 A 股、港股市场零售行业上市公司越来越多，类似案例迟早会出现。 对国内做美妆、做零售品牌的同行来说，Barington-Bath & Body Works 这个案例给了一个值得警惕的信号：当一家零售公司业绩增长乏力时，激进投资者入局的概率会大幅上升。激进投资者推动的改革短期内可能带来股价上涨，但长期来看对公司的品牌价值、员工稳定性、长期战略都会有冲击。国内零售上市公司目前还没有成熟的激进投资者生态，但私募基金、产业资本、敌意收购方这些角色未来 5 年可能会越来越活跃。

激进投资者入局零售行业的剧本在过去 5 年反复上演。2021 年玩具反斗城、2022 年 Sears、2023 年 Macy's、2024 年 Kohl's、2025 年 Nordstrom、Bath & Body Works。每一次激进投资者入局背后都是零售公司业绩增长乏力的困境。Barington Capital 作为激进投资者中的「零售专业户」，过去 10 年的入局准确率很高——他们入局的公司里，70% 在 12 个月内都实现了管理层调整，50% 实现了股价上涨超过 30%。这种「激进投资者入局」的剧本对美国零售行业的投资者来说是个成熟模式，但对零售公司管理层来说是个长期挑战。 激进投资者入局零售行业的具体操作方式通常很激进，包括公开批评现任管理层、向董事会提交改革建议书、联系其他大股东形成多数派、在年度股东大会上提出自己的董事候选人。Barington Capital 这次入局 Bath & Body Works 之后的动作值得关注，他们大概率会在未来 3-6 个月内提交详细的改革建议书。

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