True Food Kitchen 破产案里那 1100 万美元的另类融资 一份餐饮行业都在踩的现金账

Restaurant Business 这周披露了 True Food Kitchen 的破产细节。这家由 Oprah Winfrey 投资的休闲餐饮连锁这周申请破产、关闭 12 家门店，而破产文件里最让人意外的不是 4200 万美元的总债务，而是其中 1100 万美元来自一类叫「另类融资」的工具——它包括给 Parafin（也就是 DoorDash 旗下 DoorDash Capital）的 220 万美元外卖订单预支款，给 Rewards Network 的 170 万美元信用卡销售预支款，最扎眼的是给 InKind 的 720 万美元—— InKind 是一家给餐饮门店提供融资、换取餐饮消费抵扣权益的金融科技企业。这条细节单独拎出来看，跟主线判断是一回事。

InKind 给 True Food 投入 720 万美元现金，换取 True Food 顾客使用 1440 万美元餐饮抵扣券。这等于用 720 万美元现金贴 1440 万美元的折扣，相当于把餐厅一半的折扣当融资利息付出去。这一组结构让人想起 Neshama Cohen 那篇关于餐饮折扣融资陷阱的分析文。从现金角度看，720 万美元的现金对 True Food 来说救了急，但从经营角度看，1440 万美元的折扣等于把未来半年的客单价直接砍掉一半。这条细节单独拎出来看，跟主线判断是一回事。读到这里基本能把这条样本背后的逻辑看明白。

餐厅行业这一两年出现了一个明显的趋势——当餐厅经营陷入困境，传统的银行融资拿不到，餐厅老板会转向一类叫「merchant cash advance」也就是「商户预支款」的另类融资工具。MCA 的特点是放款门槛低、合同条款简单，但代价是利息极高——某些案例下综合利息成本达到本金的 100%，而且还款直接从餐厅的日营业额里扣，不经过人工审核。这一个范围工具表面上让餐厅短期内拿到现金维持运营，本质上等于把餐厅未来 6 到 12 个月的现金以高额折扣卖出去了。

今年以来，除了 True Food 之外，Bravo Brio Restaurant Group、Fireman Hospitality、Dave's Hot Chicken 的加盟商 TIG Reaper、Buttermilk Eatery、Indochine Restaurant Group、Bertucci's、Moe's 的加盟商 Quality Fresca 都出现在另类融资的破产文件里。再加上今年已经签约的 12 家餐饮企业（含加盟商和直营店），破产文件里出现 MCA 另类融资已经成了一种反复出现的现象。这条细节单独拎出来看，跟主线判断是一回事。读到这里基本能把这条样本背后的逻辑看明白。对实际做电商的老板来说，这件事比表面看到的要重要得多。这件事单从原文里拎出来看，比标题里写得更扎眼。

背后的根本原因是餐饮行业的供给过剩叠加需求疲软。过去几年激进扩张的连锁品牌门店越开越多，整个市场的需求又没有同步增长，行业进入了存量博弈；劳动力成本、食品成本、运营技术成本这些刚性支出都在涨，单店毛利率被一步步压薄。一旦单店经营陷入困境，传统的银行融资拿不到，餐厅老板又没有足够的现金储备，第一反应就是去找 MCA 这一个范围替代融资工具。MCA 的代价通常极高，表面上解决短期现金问题，长期来看会进一步压垮餐厅的现金流——餐厅用未来的现金流贴现现在的运营开支，本身就是一个不可持续的循环。

具体到 InKind 这一个范围特殊形态的另类融资工具，表面上看起来比传统 MCA 友善——InKind 把客人直接带到餐厅，对餐厅来说有实际的销售转化，可是折扣力度极高，餐厅相当于卖出 50% 折扣的优惠券给融资方。从经济学角度看，这一个范围融资工具相当于餐厅自己掏腰包打折，把自己的毛利空间切掉一半，再换取现在一笔现金。Bravo Brio 之前用 350 万美元现金从 InKind 换到 700 万美元餐饮抵扣权益，InKind 在破产重组里主张了 1200 万美元担保债权，但破产法院在 3 月驳回了这一主张，等于这家金融科技公司实际承担了所有违约损失。回到行业这一头，餐饮行业短期内确实处于供给过剩+需求疲软的双重压力下，任何一家餐厅在考虑另类融资之前，先要做的是把自己的单店现金模型算清——单店月营收、单店月现金支出、单店月净现金流，把这三件事按 6 个月和 12 个月做滚动预测。如果 6 个月滚动预测显示现金缺口在收窄，可以考虑传统融资或者股权融资；如果 12 个月滚动预测显示现金缺口还在扩大，MCA 这一个范围替代融资就不是解决方案，而是延迟破产的工具。

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